牛市尚未触顶，预计将持续至2025年。

　　Grayscale Research提出，加密货币市场估值可能正在超越传统的四年周期模式，这一模式在过去曾导致价格先升后降。以下是对Grayscale Research观点的总结：

　　加密货币市场的成熟

　　新的比特币和以太坊现货交易所交易产品(ETP)增加了市场准入，而美国新一届国会可能为加密行业带来更清晰的监管环境，这可能导致加密资产估值不再遵循早期的四年周期模式。

　　当前市场周期

　　Grayscale Research认为，当前的指标组合与市场周期的中期阶段相一致，牛市可能延续至2025年及以后，只要基本面因素(如应用采用度和宏观市场条件)继续支撑市场。

　　比特币价格的周期性波动

　　比特币价格显示出动量特征，涨势往往接续涨势，跌势往往接续跌势。每个价格周期都有独特的驱动因素，未来的价格回报不会完全复制过去的经验。

　　测量动量

　　比特币历史上的价格周期从短且陡峭到长且平缓不等，涨幅从超过500倍到20倍不等。当前周期的比特币回报率约为6倍，与过去周期相比略显逊色。

　　检查关键指标

　　投资者可以使用多种基于区块链的指标来评估比特币牛市的成熟度，如MVRV比例、新资金流入比特币的规模，以及比特币价格相对于矿工收入的水平。

　　MVRV比例

　　MVRV比例是比特币市值与其已实现价值之比，反映了比特币市值相对于市场总体成本基础超出的程度。当前MVRV比例为2.6，表明本轮周期可能仍有上行空间。

　　HODL波

　　衡量新资金进入比特币生态系统的程度，Grayscale Research偏好使用过去一年内在链上发生转移的币量与比特币流通供给总量的比例。当前该数值约为54%，意味着在价格见顶前，链上可能还需有更多的币易手。

　　矿工周期性指标

　　矿工总市值与“热力上限”的比率，历史上当这一比例超过10时，价格往往在该周期达到峰值。目前MCTC比例约为6，表明我们仍处于本轮周期的中间阶段。

　　比特币之外的市场

　　加密市场不仅限于比特币，其他领域的信号也可能为市场周期状态提供指引。比特币主导地位的变化和资金费率等指标值得关注。

　　结论

　　Grayscale Research认为，当前的指标组合与加密市场周期的中期阶段相符，本轮加密牛市有可能延续至2025年及以后，尤其是如果基本面因素继续支撑市场的话。